Sogni d'oro

CAMBRIDGE – In linea di principio, l'oro rappresenta una forma di assicurazione contro guerre, apocalissi finanziarie e svalutazione della moneta all'ingrosso e, fin dall'inizio della crisi finanziaria, la sua quotazione è stata spesso considerata come un barometro dell'insicurezza economica globale. Dunque, questo vuol dire che il crollo del prezzo dell'oro – da un picco di 1.900 dollari l'oncia nell'agosto 2011 a meno di 1.250 nel luglio di quest’anno – rappresenta un segno di fiducia nell'economia globale? Dire che il mercato dell'oro mostra tutte le caratteristiche di una bolla scoppiata equivale a semplificare troppo. Senza dubbio, l'inebriante ascesa del metallo giallo dalla quotazione di circa 350 dollari l'oncia nel luglio 2003 ha mandato in visibilio gli investitori. L’aumento giornaliero dipendeva dal fatto che tutti erano convinti che il giorno dopo il prezzo sarebbe salito ancora. Medici e dentisti hanno iniziato a vendere azioni e ad acquistare monete d'oro; in India e in Cina la domanda di gioielli in oro è salita alle stelle, mentre le banche centrali dei mercati emergenti hanno diversificato gli investimenti abbandonando il dollaro per l'oro. Le ragioni per acquistare oro presentavano diversi punti di forza. Dieci anni fa, l'oro si vendeva a un prezzo ben al di sotto della sua media sul lungo periodo al netto dell'inflazione, e l'integrazione di tre miliardi di cittadini dei paesi emergenti nell'economia globale poteva solo significare un colossale incremento della domanda nel lungo termine. Questa parte del discorso resta valida tutt’oggi. La crisi finanziaria globale ha rafforzato il fascino dell'oro, inizialmente a causa del timore di una seconda Grande Depressione. In seguito, alcuni investitori hanno paventato che i governi potessero scatenare l'inflazione per alleggerire l'onere del debito pubblico alle stelle e affrontare il problema di una persistente disoccupazione. Mentre le banche centrali hanno abbassato i tassi ufficiali fino a sfiorare lo zero, nessuno si è preoccupato del fatto che l'oro non matura interessi. Pertanto, è una sciocchezza dire che l'aumento del prezzo dell'oro è stato una bolla. È anche vero, però, che mentre il prezzo saliva, un numero crescente d’ingenui investitori   ha cercato di accaparrarsene grosse quantità. Recentemente, è ovvio, i fondamentali, e ancor di più la frenesia speculativa, hanno cambiato rotta. L'economia cinese continua a ridimensionarsi, mentre il tasso di crescita dell'India è in forte calo rispetto ad alcuni anni fa. Al contrario, nonostante l'imprudente sequestro fiscale, l'economia USA sembra avviata sulla strada di una lenta guarigione. I tassi d'interesse globali sono aumentati di 100 punti base da quando la Federal Reserve ha cominciato a suggerire – piuttosto prematuramente, – l’intenzione di allentare la sua politica di quantitative easing.Con la Fed che rimarca il proprio pregiudizio anti-inflazione, è più difficile sostenere che gli investitori hanno bisogno dell'oro per proteggersi da un'inflazione elevata. E, mentre i medici e i dentisti che due anni fa hanno acquistato monete d'oro ora cercano di disfarsene, resta da vedere dove si fermerà la spirale al ribasso dei prezzi. Alcuni puntano alla barriera dei 1000 dollari, psicologicamente convincente. In realtà, le argomentazioni pro o contro l'oro non sono poi così cambiate dal 2010, l’ultima volta che sull’argomento. Nell'ottobre dello stesso anno, il prezzo dell'oro – l’asset speculativo fondato sulla fiducia per eccellenza – era in ascesa, avendo appena raggiunto quota 1.300. Ma il vero motivo per investire nell’oro, allora come oggi, non è mai stato speculativo. Piuttosto, l'oro è una copertura. Per un investitore ad alto patrimonio netto o un fondo sovrano ha perfettamente senso detenere una piccola quota di beni in oro come copertura in caso di eventi estremi. Possedere oro può anche avere un senso per le famiglie del ceto medio e povero che vivono in Paesi – come la Cina e l'India – che limitano fortemente l'accesso ad altri investimenti finanziari. Per quasi tutti gli altri, l'oro è solo un’altra scommessa che, come tutte le scommesse, non garantisce la vincita. A meno che non siano i governi a fissare il prezzo dell'oro, come era successo prima della prima guerra mondiale, il mercato del metallo giallo è destinato a essere rischioso e volatile. In , gli economisti Claude Erb e Campbell Harvey esaminano possibili modelli di fondamentali, riscontrando che l'oro, nel migliore dei casi, è solo minimamente vincolato a questi. Invece, spesso il prezzo dell'oro sembra tendere a un rialzo o a un ribasso notevoli rispetto al suo fondamentale sul lungo termine per periodi prolungati. (Questo comportamento è, ovviamente, non dissimile da quello di molte altre attività finanziarie, come i tassi di cambio o i prezzi delle azioni, anche se le oscillazioni del prezzo dell'oro possono essere più ampie).
I cosiddetti "gold bugs" fanno talvolta riferimento a dati storici isolati, che suggeriscono che il valore dell’oro sul lungo termine è rimasto stabile nel corso dei millenni. Ad esempio, di Stephen Harmston, più volte citato, riporta una serie di aneddoti secondo i quali, al tempo di Nabucodonosor, re di Babilonia, morto nel 562 a.C., un'oncia d'oro veniva scambiata con 350 pagnotte di pane. Lasciando da parte che il pane babilonese doveva essere più sano del nostro, troppo raffinato, il prezzo odierno dell'oro non è poi così aumentato, avendo forse raggiunto le 600 pagnotte.Ovviamente, non disponendo dei dati annuali relativi al prezzo dell'oro in epoca babilonese, possiamo solo supporre, tenendo conto delle guerre e di altre incertezze, che i prezzi reali di mercato di allora erano, come oggi, piuttosto volatili. Pertanto, il recente crollo dei prezzi dell'oro non ha realmente inciso sulle ragioni per investire in esso. I prezzi, è vero, potrebbero facilmente precipitare sotto i 1.000 dollari, ma poi potrebbero tornare a crescere. Nel frattempo, però, i politici devono essere cauti nell'interpretare la caduta dei prezzi dell'oro come un segno di fiducia nel loro operato.

Kenneth Rogoff, ex capo economista del Fondo monetario internazionale, è docente di economia e politiche pubbliche all'Università di Harvard.

Copyright: Project Syndicate, 2013. di Kenneth Rogoff - Il Sole 24 Ore - leggi su http://24o.it/vfZw1